热卷周报：习坎，入于坎窞，凶

习坎，入于坎窞，凶 热卷2023/03/11 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为-26元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利持续环比回暖，目前钢联数据约在-26元/吨附近，较2个月前上涨幅度超过200元/吨。 ◆供应端：本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化-6.4万吨，较上年单周同比约-4.8%，累计同比约-1.5%。 本周日均铁水产量较上周环比上涨2.11万吨至236万吨/日，数据维持趋势性上涨；目前铁水产量较历史春节后平均约240万吨/日的生产水平依然存在一定差距。本周钢厂利润继续反弹，目前已临近正值，但依然在盈利线以下，对钢厂复产意愿形成了制约（以北方、华东地区为主，钢厂产量复苏整体较慢）。在热轧轧线产能利用率仍旧低于85%的情况下，判断热轧卷板的生产并不存在刚性瓶颈。因此预期未来的2-3周内板材产量将持续与需求以及钢厂毛利挂钩。 ◆需求端：本周热轧板卷消费318万吨，较上周环比变化-3.7万吨，较上年单周同比约-3.5%，累计同比约-2.5%。 本周热轧的表观消费量略微下降，暂时的破坏了回升的趋势。在美国经济数据强劲的前提下，上周美联储发言相对偏鹰，加息50BP的窗口再度被打开，权益市场因此反应相对剧烈。判断风险品种估值将会出现相应的下修。此外，美国持续收紧的场景使得对今年年中我国出口需求相对悲观。但大环境上，因1月数据较强以及多数经济数据仅从2月开始的情况下（3月中旬发布），市场难以证伪强势预期，因此产业链上下游信心较高，钢材价格在周中创出新高。但下周需重点关注2月经济数据的发布情况，观测我国经济是否真的如部分1月数据所揭示的，发生了复苏。 ◆库存：热轧总库存按季节性转向去库，预期进入去库通道，直至4月中旬。目前钢厂库存水平较低。 ◆小结：钢厂利润持续回升，符合我们月报中的预期。成本端对于钢材供给的桎梏正在消失，将会逐渐释放北方大区的高炉产能。换句话说，铁水产量还未见到季节性顶部，可能在未来2-3周区间内继续上升。本周螺纹钢表需的超预期上升，极大幅度提振了市场情绪，推动钢材价格创出年内新高。整体而言，假如下周我国宏观数据依然能够印证经济复苏，那么判断钢材价格可能会在短期继续维持强势。而假如数据相对平淡或萎靡，则可能驱动钢价回归至上一中枢（4150元/吨左右）。我们维持此前的观点，认为钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限，因此不推荐任何继续做多。但相应的，随现实数据改善以及产业链信心走强，逻辑场景畅通，我们此前推荐的5-10正套策略在上周开始发力。但目前点位已不适合继续介入，后期策略推荐为持有。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -26 -26.32(32.52) 301.96(-6.39) 317.60(-3.69) 357.96(-15.64) 多空评分 0 0 +1 -1 0 简评 无交易机会 中性 进度弱于需求 暂缓 进入季节性去库通道 小结 钢厂利润持续回升，符合我们月报中的预期。成本端对于钢材供给的桎梏正在消失，将会逐渐释放北方大区的高炉产能。换句话说，铁水产量还未见到季节性顶部，可能在未来2-3周区间内继续上升。本周螺纹钢表需的超预期上升，极大幅度提振了市场情绪，推动钢材价格创出年内新高。整体而言，假如下周我国宏观数据依然能够印证经济复苏，那么判断钢材价格可能会在短期继续维持强势。而假如数据相对平淡或萎靡，则可能驱动钢价回归至上一中枢（4150元/吨左右）。我们维持此前的观点，认为钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限，因此不推荐任何继续做多。但相应的，随现实数据改善以及产业链信心走强，逻辑场景畅通，我们此前推荐的5-10正套策略在上周开始发力。但目前点位已不适合继续介入，后期策略推荐为持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 在价差20左右买5抛10 1:5 剩余1个月余 现实兑现复苏预期，驱动价差走阔 4星 2023.1.6 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5-10价差处于历史同期偏低位置。 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润反弹的预期正在逐步兑现，但以钢价上涨的带动的利润反弹可能会抑制需求。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性持续去库中，预期持续去库至3月下旬。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 厂库历史5年中最低水准，社会库存持续去化。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量236万吨，较上周环比变化+2.1万吨。预期铁水产量将持续上升至240万吨/日水准。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 唐山方坯价格在近期出现上浮。 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化-6.4万吨，较上年单周同比约-4.8%。产量复苏进度较慢，板材出货量低于历史均值。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产